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淺談小型企業的融資問題
提綱

一、小型企業融資的重要性
1、融資貫穿企業成立、積累、發展、成熟的各個階段。
2、融資是企業經營的核心內容之一。
3、融資是小型企業能否迅速發展的關鍵。
二、小型企業的融資風險
1、內源融資風險。
2、外源融資風險。
三、小型企業的融資方式
1、內部融資方式。
2、外部融資方式。
四、小型企業融資新渠道的開辟
1、小型企業內部股權融資——股份合作制。
2、小型企業外部股權融資——創業扳市場和境外借殼上市。
3、企業債務融資——表外融資。
 
淺談小型企業的融資問題

內容提要：小型企業富有機動性、靈活性和創造性，是市場競爭的溫床，是創造就業機會的重要途徑，是發展地區經濟的重要杠桿。改革開放20多年來，我國逐步形成了市場化的經濟結構和多元化的所有制結構，小型企業更是蓬勃發展，成為最活躍的經濟細胞和增長點，它們對促進科技進步、增加就業、擴大出口等方面發揮著不可忽視而且不可替代的作用，對經濟的持續、穩定發展舉足輕重。然而，對小型企業的發展所提供的金融供給滯后，融資渠道狹窄，小型企業融資難問題成為制約企業發展的“瓶頸”。 資金短缺已嚴重影響和制約小型企業的發展。本文從小型企業融資的重要性、融資風險、融資方式和融資渠道四個方面對小型企業的融資問題進行了探討。
關鍵詞：小型企業   融資風險    融資方式     融資渠道

小型企業在當今社會經濟發展中舉足輕重，與被人們譽為國家經濟命脈的大中型企業相提并論，可謂“車之雙輪”、“鳥之雙翼”，共同活躍于市場經濟中。改革開放20多年來，一大批大中型乃至特大型企業大顯身手的同時，占企業總數95%以上的小型企業也經受千錘百煉而脫穎而出。無論在擴大勞動就業，還是在增強經濟活力、維護社會穩定等方面都具有不可替代的特殊地位和重要作用。據1999年上海市小型企業基本情況調查資料顯示：小型企業39.4萬戶，占上海企業總戶數的93.2%（其中科技型企業占88.5%）；工業總產值占上海國民經濟總產值40%以上；就業人數為530萬人，占上海總就業數的56%。因而小型企業的發展已成為當今政府和社會各界關注的熱點問題。各級政府和學者媒體都表現出高度熱情，呼吁重視和扶持小企業的發展。小型企業在日益激烈的競爭中如何取勝，并盡快站穩腳跟而且發展起來，財務管理是很關鍵的一個因素。本文撇開政府決策層的努力不談，而立足于小型企業本身，研究如何加強小型企業內部財務管理，怎樣進行小型企業的融資決策，從而使小企業達到自身健康、持續地發展。
一、小型企業融資的重要性
融資是指企業出于發展、生產、和投資的需要，籌集盡可能低成本資金的行為。無論企業規模大或小，無論企業經營什么，企業存在的目的都是為了獲取最大經濟利益。融資是資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證企業投資的需要；合理的資本結構,可以降低和規避融資風險。因此,就融資本身來說,它只是企業資本運動的一個環節，但融資活動,決定和影響企業整個資本運動的始終。
在過去，企業的財務管理者把大部分精力放在企業的投資決策上，他們認為只有投資項目能夠賺取利潤時，企業總體價值才能增加。而經過證明，企業資金成本達到最低的時候，企業價值就達到最大。在一定的經營管理水平下，企業財富是否增加，是融資和投資活動的綜合效果，當投資收益大于融資成本，企業財富就增加，當融資成本大于投資獲利，企業財富就減少（如下圖所示）。

 投出資金
 
                  投資收益大于融資成本   
 獲得資金                  
 

 企業盈利，使股東權益增加，因此獲得自有資金
 

下面從三個方面談談融資的重要性。
1、融資貫穿企業成立、積累、發展、成熟的各個階段。融資是創業者從創辦企業開始就要面臨的問題，而且隨著企業的發展，融資將貫穿于企業成立、積累、發展、成熟的各個階段，只不過每個階段的融資形式有所不同。企業的每個階段都離不開融資活動，企業的經營、投資活動是與融資活動緊密結合在一起的，融資能力的高低將直接影響企業的發展潛力，是企業進一步發展的重要決定性因素。
2、融資是企業經營的核心內容之一。企業經營的核心是“創造價值，不斷增加企業財富”，要達到這一目標，取決于企業在投資、融資、經營這三個環節上的綜合效果，三者缺一不可。而融資活動是企業創立和進一步發展的起點，是企業發展的核心內容之一，可以說，沒有融資活動，企業就無法生存、發展下去，就無從談投資、談經營活動。
3、融資是小型企業能否迅速發展的關鍵。實踐表明，任何一個企業的成長都經歷三個發展階段，即成長階段、成熟階段、衰退階段，小型企業普遍處于成長階段，資金需求的壓力大，處于最需要融資的時期，有強烈的融資愿望。尤其是在轉軌時期，由于小型企業經營風險相對較大，又沒有大量資產可作抵押，資信等級相對較低，銀行一般不愿意多貸款給小型企業，所以我國小型企業融資目前仍處于尷尬地位，融資難的問題則一直是小型企業成長前進中的桎梏。據《經濟日報》載：1998年第一季度末，國有商業銀行對小型企業的貸款還不足其貸款余額的38%，若加上其他商業銀行和信用社的貸款，也僅占全部貸款的44%左右。因此對優秀的小型企業來說，更為重要的是分析資金籌集風險，合理選擇融資方式，考慮資金成本，最終開辟融資新渠道。
二、小型企業的融資風險
企業資金來源可分為兩大類：一類是所有者投資，即自有資金；另一類是借入資金，包括銀行貸款、發行債券和向社會融資等，屬于負債。因此融資風險包括內源融資風險和外源融資風險。
1、 內源融資風險。對內源融資風險來說，因為使用資金是內部籌集的，融資風險存在于其資
金使用效益的不確定上。正是由于資金使用效益的不確定，從而使得這種籌資方式，具有一定的風險性。具體表現在資金使用效果低下，無法滿足投資者的投資報酬期望，引起企業股票價格下跌，籌資難度加大，資金成本上升。
2、 外源融資風險。對外源融資風險來說，由于使用資金是外部借入，融資風險的存在是顯而
易見的。下面就三個方面談談小型企業的外源融資風險。
（1）小型企業籌集到一大筆債務資金后，必然面臨到期償還的風險。由于借入資金嚴格規定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借入資金不能產生效益，導致企業不能按期還本付息，就會使企業付出更高的經濟和社會代價。例如向銀行支付罰息，低價拍賣抵押財產，引起企業股票價格下跌等，嚴重的則會導致企業破產倒閉。因此，借款籌資的風險，表現為企業能否及時足額地還本付息。
（2）小型企業在融資過程中，應充分估計負債經營可能發生的風險。自有資金和借入資金之間的比例構成資本結構。二者之間的比例是否適當與企業財務上的利益和風險有著密切的關系。當企業投資利潤率高于借入資金利息率時，企業使用一部分借入資金，亦即“負債經營”，可以通過財務杠桿的作用來提高自有資金利潤率。當企業投資利潤率低于借入資金利息率時，企業使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至虧損，嚴重的則因資產負債率過高或過量不良資產的存在，導致資不抵債而破產。
（3）小型企業從外部融資，應在數量上有一個合理的界限。對以股份公司為代表的大企業來講，融資的目的在于實現最佳資本結構，即追求資金成本最低和企業價值最大；而對小型企業來講，融資的目的是直接確保生產經營所需的資金。融資過多會增加籌資費用，若資金得不到充分有效地使用，造成資金閑置，影響資金的利用效果；融資不足，又會影響資金供應，保證不了生產經營和發展對資金的合理需要。而且不同的融資渠道往往要求企業付出不同的代價，即具有不同的融資成本。因此，小型企業在籌集資金時，要考慮各種籌資方式給企業帶來的資金成本的高低和財務風險的大小，以便選擇最佳的籌資方式，實現財務管理的總體目標。
    三、小型企業的融資方式
1、內部融資方式。所謂內部融資就是企業發展所需的資金主要通過內部來解決，即將自己的儲蓄（留存盈利和折舊）轉化為投資的過程。例如，利潤留存、未分配利潤、股東增資擴股等。內部融資不需要實際對外支付利息或股息，不會減少企業的現金流量；同時由于資金來源于企業內部，不發生融資費用，使內部融資的成本較低，因此它是企業首選的融資方式。
2、外部融資方式。所謂外部融資就是企業發展所需的資金主要通過外部來解決，即吸收其他經濟主體的儲蓄，使之轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內部融資已經很難滿足企業的資金需求。外部融資成為企業獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務融資和股權融資。（1）債務融資是指通過增加企業負債來獲取資金，如向銀行貸款、發行債券等；（2）股權融資是指通過增加企業的所有者權益來獲取資金，如發行股票、增資擴股等。
就各種融資方式來看，內部融資不需要實際對外支付利息或股息，不會減少企業的現金流量；同時由于資金來源于企業內部，不發生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。因此它是企業首選的融資方式。企業內部融資能力的大小取決于企業利潤水平、凈資產規模和投資者的預期等因素。只有當內部融資仍不能滿足企業的資金需求時，企業才能轉向外部融資。
四、小型企業融資新渠道的開辟
眾所周知，目前小型企業融資渠道較為單一，過分依賴于銀行機構的融資渠道，而非銀行金融機構的融資渠道尚未打通，缺少直接融資渠道。筆者在此介紹幾種融資渠道其實都已有先例，想必對小型企業有一定的參考意義。
1、小型企業內部股權融資——股份合作制。股份合作制作為群眾的一項創造，根植于農村的經濟現實。然而群眾的實踐啟發了國有小型企業改革的探索者。當股份合作制由農村走向城市后，便以其強大的生命力成為國有企業“放小”的重要形式。股份合作制通過職工持股形式，融資本合作與勞動合作于一體，兼股份制與合作制之所長。既為企業開辟了一條新的融資渠道，緩解企業資金短缺的矛盾，又理順了企業的產權關系，提高職工的生產積極性，從而提高企業的經濟效益。上海現代音像電器有限公司在實行股份合作制改造時，成功地向職工募集了490萬元的資金。無獨有偶，四達公司就是由企業內部職工共同出資改建的職工持股企業，1993年改制時職工認購率達100%，180萬元的資金一步到位。顯然，股份合作制是我國小型企業解決資金“瓶頸”問題的一條有效途徑。
2、小型企業外部股權融資——創業扳市場和境外借殼上市。
（1）合理利用創業板市場。創業板市場，又稱之為“二板市場”，是資本市場的一個組成部分，是中小型企業，尤其是高科技企業融資的主要場所。目前美國的那斯達克市場（NASDAQ）、英國的另項投資市場（AIM）等“二板市場”已成為世界高科技產業發展的風向標。香港的“二板市場”，對中國求資若渴的小型高科技企業來說，無疑是久旱逢甘露，其積極作用毋庸置疑。“二板市場”對內地小企業最大的吸引力在于：一是對企業無盈利要求；二是對企業規模限制較少，相對于內地主板市場來說，其進入壁壘較低，上市程序上也顯得比較簡單。“二板市場”不僅能使小型企業通過資本市場得到足夠的發展資金，更重要的是，由于有現代資本市場一整套嚴格的監管和風險保障措施，可以幫助小企業迅速進入規范化的管理和運營狀態，從而大大提高小型企業的經營素質和市場競爭力。
“二板市場”因有諸多好處因而獲得小型企業的青睞。1999年第四季度，香港“二板市場”鳴鼓開張之時引起國內小型企業尤其是高科技企業的熱切關注。據估計，有意入主香港“二板市場”的大陸小型企業已多達數百家，所以從某種程度上而言，“二板市場”可以稱得上是我國小型企業發展的“護航使者”。
（2）境外借殼上市。目前政府正在采取必要的政策調控引導社會資本發展經濟，筆者認為小型企業融資應該緊緊把握《證券法》及當前加大資本市場建設的時機，擴大上市額度。小型企業可以針對企業產權結構的單元化的弊端且又非改制的實際情況，盡快入主、兼并、控股一家經營三年以上的定募公司，將小型企業部分優質資產轉入定募公司，以定募公司上報申請上市對小型企業來說可能是最廉價簡捷的一種借殼上市方式，最可行的就是到香港和加拿大上市，進行合并操作。具體的辦法就是在境外成立一個投資公司，使它擁有國內一些企業的控股權，由選定的一家目標上市公司（殼公司）增發新股，通過該投資公司把國內企業的資產合并到該公司里去，但要保證我們處于控股地位。這樣，你不用出一筆現金去收購它的股權，也不用把原來的大股東轉換出去，而是把他和你栓在了一起，在其后的經營中他就會和你很好地配合，從而也避免了收購中的很多陷阱。而對他來說，增加了一筆新的優良資產，也是愿意的。當然到目前為止，我國小型企業搞境外借殼上市的成功之例為數不多。理論可行，但實踐起來，成本還是高了一些，也比較復雜。一般小型企業無能力涉足，而對于部分頗具實力，尤其是具有相當發展潛力的高科技小型企業有其可行性。
浙江一些民企不愿意透明企業財務和內部結構，他們只需要迅速獲得上市公司資源，買殼就成為一種便捷通道。比如浙江的華立集團去年剛剛買了４個上市公司，萬向集團還到美國收購了３家納斯達克上市公司。另外，一些民企還玩起了“造殼”的游戲。他們在百慕大、開曼等群島上去注冊一家海外離岸公司，利用這些小島注冊程序簡單，也無需向當地稅務部門提供財務報表、外匯出入自由等漏洞，然后再以這些離岸公司的名義在海外曲線上市。
3、企業債務融資——表外融資。近年來表外融資在企業經營中迅速發展，為企業開辟了新的融資獲利渠道，成為企業廣辟財源中不可缺少的籌資門路。當然，小型企業也可不妨一試。目前企業中較為常見的表外融資方式是應收票據貼現。企業以未到期的應收票據，通過背書手續，扣除一定利息來融通剩余資金的一種籌資方式。除此之外，應收帳款出售也是一種有效的表外融資手段。企業將應收帳款出售給信貸機構來籌集資金，并將帳款出售一事告知債務方，使其成為信貸機構的直接債務人。當今影響企業資金周轉的一個突出問題是大量應收帳款的存在，顯然，通過出售應收帳款不僅能籌集資金，而且有利于資金的加速周轉。
表外融資作為企業理財的一項創新，使企業籌資的靈活性大為增加，為企業提供了一個具有供應彈性和可供選擇的資金融通體系，使籌資工具、籌資方式多樣化，緩解了企業資金緊張矛盾。同時，表外融資的發展是企業資金使用的功能界限被打破，企業可根據籌資的性質和理財狀況，改變籌資用途，靈活運用籌資，使經營者獲得寬松的財務環境，積累創業經驗帶動企業經營觀念的創新。然而，凡事一分為二，表外融資在具有優越性的同時，也具有一定的缺陷。與表內融資相比，表外融資可將表內負債轉移到表外，將企業的真實負債隱蔽起來，因而企業風險大為增強。如應用不慎，將給企業帶來損失。由于表外融資隱匿企業的真實負債，有時企業可能已背上沉重的債務負擔，只不過表內并未顯示而已，但這筆隱匿的債務終歸要償還的。一旦該債務造成企業負債的惡性循環，企業將會陷入無法自拔的財務困境。如企業出售有追索權的應收帳款，一旦出現付款人無力償還帳款的情況，買方對出售企業其它資產具有追索權,企業必須承擔對買方償還該筆應收款項的連帶責任，形成企業的或有負債。因此，筆者在此向小企業推薦表外融資的同時，提醒小企業必須合理、謹慎應用表外融資方式，而不能一味盲目行事。
浙江是沿海經濟金融較發達的一個省，也是中小企業，特別是民營中小企業發展較快的省份。杭州一些商業銀行還開辦了“應收賬款質押貸款業務”，主要做法是對中小企業質量較高的應收賬款進行質押貸款，或對購貨方開具的商業匯票進行貼現。據了解，目前中信實業銀行和廣發銀行等都已經開辦此項業務，而且生意也做得相當紅火。
綜上所述，我們可以看到：如果小型企業家能夠拓展視野，結合企業內外股權融資和負債融資，同時戰略性地利用海外資本市場，開辟各種融資新渠道，定會發現一番新天地。對于小型企業來說，對外融資的難點是對企業的信息披露和財務制度要求嚴格。所以，我國小型企業應該加強內部管理，特別是財務管理，以最嚴肅的態度將自己的企業整合成一個信譽良好、作風穩健、財務清晰、業主穩定、管理嚴謹的企業。

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