小微盤股策略失靈？基金“含微量”引凈值大幅回撤
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李域 深圳報(bào)道2024開(kāi)年以來(lái)，小微盤股持續(xù)調(diào)整。市場(chǎng)風(fēng)格的切換，讓不少去年調(diào)倉(cāng)追捧小微盤股的公募基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大回撤，部分產(chǎn)品一個(gè)多月的跌幅幾乎抹去了去年全年的漲幅。同時(shí)，這也導(dǎo)致部分量化及指增產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤。數(shù)據(jù)顯示，近期一些頭部量化私募的指增產(chǎn)品的超額和凈值都出現(xiàn)大跌，上一周天演500、衍復(fù)1000、穩(wěn)博1000等凈值下跌超10%。2月5日，“含微量”頗高的金元順安產(chǎn)業(yè)臻選混合C以15.56%的單日跌幅排在首位，“量化女神”馬芳旗下的國(guó)金量化精選、國(guó)金量化多因子單日跌幅也分別達(dá)到了10.65%、9.98%。“盈虧同源，去年抱團(tuán)微盤股取得好業(yè)績(jī)的公募量化、公募主觀，哪里來(lái)的業(yè)績(jī)哪里還回去。”上海某頭部量化人士表示，一些量化管理人選股策略上偏向微盤股，在交易的時(shí)候微盤股買的很多造成了暴露，獲取的超額收益也相對(duì)較多，所以當(dāng)小微盤突然大跌，這些風(fēng)險(xiǎn)暴露后造成回撤。海通證券認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)仍處于存量博弈階段，若領(lǐng)漲市場(chǎng)的熱點(diǎn)題材又屬于微盤股覆蓋較低的板塊時(shí)，微盤股投資者的資金和注意力可能會(huì)被“轉(zhuǎn)移”，導(dǎo)致成交額迅速萎縮。再疊加微盤股的非流動(dòng)性暴露較高，股價(jià)變動(dòng)幅度會(huì)被顯著放大。業(yè)績(jī)滑鐵盧近期，小微盤股大跌導(dǎo)致部分量化公募產(chǎn)品業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大回撤。金元順安元啟基金成立于2017年底，截至2023年底，每年均實(shí)現(xiàn)正收益，分別位列近三年、近五年業(yè)績(jī)排名第一，在整體市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的2022年、2023年業(yè)績(jī)排名前列，被稱為“網(wǎng)紅基金”。該基金基金經(jīng)理擅長(zhǎng)投資小盤股甚至微盤股，在行業(yè)內(nèi)掀起了投資小微盤股的跟風(fēng)潮。由于備受關(guān)注，2023年11月6日，金元順安基金發(fā)布聲明稱，金元順安元啟并非量化基金，是一只由宏觀驅(qū)動(dòng)、大類資產(chǎn)輪動(dòng)的主觀投資基金，由基金經(jīng)理主觀選股。聲明中還表示，公眾關(guān)注到的持股分散、個(gè)股占比較小的情況，主要是為了盡可能分散風(fēng)險(xiǎn)。在基金運(yùn)作和投資交易層面，該基金并不存在量化選股和量化交易的情況。近期市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，金元順安元啟基金未能從中幸免，近一周跌幅高達(dá)11.7%，今年業(yè)績(jī)跌幅也擴(kuò)大到13.85%，同時(shí)創(chuàng)下成立以來(lái)最大回撤。值得關(guān)注的是，截至2月6日，成立至今不足2個(gè)月的金元順安產(chǎn)業(yè)臻選最新凈值為0.6227元，年內(nèi)累計(jì)跌幅已達(dá)38.98%，最新凈值為0.6227元。據(jù)悉，該基金成立時(shí)募集總金額為2.94億元，但為保證本基金的穩(wěn)定運(yùn)作，自今年1月2日起便“閉門謝客”，暫停了1000萬(wàn)元以上的大額申購(gòu)。實(shí)際上，在風(fēng)格加速輪動(dòng)的當(dāng)下，有多只過(guò)往的“神基”遭遇了業(yè)績(jī)大幅回撤。2月5日，國(guó)金量化精選、國(guó)金量化多因子單日跌幅也分別達(dá)到了10.65%、9.98%。整體來(lái)看，今年已有數(shù)十只量化基金年內(nèi)業(yè)績(jī)虧損幅度超過(guò)20%。2月6日，萬(wàn)得微盤股指數(shù)下跌4%。抱團(tuán)微盤股2021年以來(lái)，A股開(kāi)啟了新一輪小盤行情，業(yè)績(jī)突出的萬(wàn)得微盤股指數(shù)備受市場(chǎng)關(guān)注，自2019年起連續(xù)五年取得正收益，且2023年累計(jì)收益一度超越50%。據(jù)介紹，萬(wàn)得微盤股指數(shù)包含全部A股（不含北交所）中市值最小的400只個(gè)股，剔除ST、*ST、退市整理股、首發(fā)連板未打開(kāi)的標(biāo)的，每日更新成分并等權(quán)再平衡。海通證券認(rèn)為，萬(wàn)得微盤股指數(shù)的收益來(lái)源可能包括三個(gè)方面，一是小市值溢價(jià)顯著，市值最小的100-200只股票貢獻(xiàn)較高；二是高系統(tǒng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，股價(jià)變動(dòng)對(duì)成交量敏感；三是反轉(zhuǎn)特征明顯，每日進(jìn)行止盈交易。隨著市場(chǎng)風(fēng)格變化，小微盤股策略逐步成為了部分資金青睞的策略。某小型量化私募人士透露，主要是近兩年來(lái)微盤股表現(xiàn)持續(xù)好于基準(zhǔn)，一些管理人在組合風(fēng)格上會(huì)略偏向超配微盤股以獲取較高超額收益，另外，由于最近兩年市場(chǎng)小票風(fēng)格強(qiáng)烈，如果基于最近兩年市場(chǎng)規(guī)律學(xué)習(xí)的量化模型，本身也更容易偏向選取小票。半夏投資掌門人李蓓曾在月報(bào)里直指私募量化機(jī)構(gòu)在微盤股中抱團(tuán)：“因?yàn)榘賰|以上的量化基金一般持有2000，甚至3000只以上股票，所以他們普遍持有大量小盤甚至微盤股。過(guò)去兩年，平均而言，越小盤的指數(shù)表現(xiàn)越好，微盤股指數(shù)的表現(xiàn)好于中證2000，好于中證1000，好于滬深300。小盤股超額收益和量化基金規(guī)模形成正循環(huán)，互相成就，類似2020年大盤藍(lán)籌和主觀多頭的正循環(huán)。”但是市場(chǎng)正在發(fā)生變化。小微盤股大幅調(diào)整受小微盤股大幅調(diào)整影響，一些私募量化基金凈值出現(xiàn)明顯回撤，同時(shí)還導(dǎo)致一些指數(shù)增強(qiáng)基金的增強(qiáng)策略貢獻(xiàn)“負(fù)收益”。一份上周量化私募凈值變動(dòng)顯示，截至2月2日，包括天演賽能、明汯股票精選谷秋1號(hào)、靈均量化選股領(lǐng)航尊享、穩(wěn)博1000指數(shù)增強(qiáng)1號(hào)B類、龍旗股票量化多頭1號(hào)、九坤千輿中證1000指數(shù)增強(qiáng)專享7號(hào)、幻方量化1000指數(shù)專享1號(hào)5期A類等多只基金上周單周跌幅超過(guò)15%。深圳某量化私募人士表示，近期微盤股的下跌，可能與DMA（對(duì)沖策略加杠桿）多頭端或主動(dòng)或被動(dòng)賣出相關(guān)。據(jù)悉，2月5日上午有量化機(jī)構(gòu)接到通知，對(duì)DMA凈賣出作出了限制，為應(yīng)對(duì)凈賣出限制，部分量化私募人士多頭端賣出小盤股、微盤股后，又買入大盤股。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，去年以來(lái)，DMA即杠桿中性產(chǎn)品大火，其高收益得到很多客戶的青睞，DMA成為各私募量化基金加杠桿的主力。簡(jiǎn)單而言，DMA可以理解為量化基金通過(guò)券商自營(yíng)交易加杠桿的產(chǎn)品，主要以中性策略為主，往往更為高頻。得益于去年3月后，高換手量?jī)r(jià)策略的優(yōu)異表現(xiàn)，很多DMA產(chǎn)品的走勢(shì)宛如一條穩(wěn)步上升的曲線，投資者獲得了很高的費(fèi)前回報(bào)，回撤也很小，這也使得券商渠道有很大的推銷動(dòng)力。不過(guò)，DMA回撤在近期同樣明顯，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露某私募DMA今年1月收益率回撤超過(guò)30%。有量化從業(yè)者表示，不只是炒作小票，任何量化策略都會(huì)崩，只要有資金開(kāi)始抽離，但此次微盤股下跌與降杠桿也有一定關(guān)系。海通證券此前也發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)市場(chǎng)仍處于存量博弈階段，若領(lǐng)漲市場(chǎng)的熱點(diǎn)題材又屬于微盤股覆蓋較低的板塊時(shí)，微盤股投資者的資金和注意力可能會(huì)被“轉(zhuǎn)移”，導(dǎo)致成交額迅速萎縮。再疊加微盤股的非流動(dòng)性暴露較高，股價(jià)變動(dòng)幅度會(huì)被顯著放大。
